一种T 2010年5月6日下午2:30，一个资产管理公司开始在芝加哥商品交易所执行一系列订单。位于堪萨斯州普德兰公园，Waddell＆Reed是美国最古老的互联网公司之一。它遵循了基于基本分析 - 华尔街码的战略，用于老式投资。那么下午，它希望在市场收于下午4点之前，在标准普尔500指数上销售75,000名期货合约，这是一个主要的市场指数。订单很大但基本上不起眼，瓦德尔和瑞德几十年来执行类似的交易。
但这一次有些东西是不同的。在Waddell＆Reed的初始订单的20分钟内，标准普尔500次期货下跌5％，个体股价开始肆无忌惮地震荡。咨询公司埃森哲的价格从七秒钟内从大约30美元到0.01美元下降。消费品巨头并购和赌博从60美元到39美元汇率下降。苹果股价从其撞车前的价格下降了20％，大约250美元，也以近10万美元的每股交易（交易所被交易所）。戏剧性期货的迁移和股票市场的大规模和突然脱位被称为闪存崩溃。
闪存崩溃是如何发生的？证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）于2010年9月发布的官方联合报告中抵达了一次解释。根据该报告，许多公司购买了最初的期货Waddell＆Reed使用自动交易软件。每次购买都会引入额外的市场曝光和风险，促使这些交易计划对冲其自己的卖出这些期货是有风险的。其他的自动交易者在这些交易的另一边，也寻求在市场上卸载他们的风险。因此，Waddell & Reed所做的每一笔交易都会引发多笔交易。此外，Waddell & Reed还指示他们自己的交易程序在任何给定时间的交易总量不得超过期货合约总交易量的9%，这样他们的算法就不会过于激进。但该算法没有任何价格限制，也没有完成订单所需的时间限制。随着从Waddell & Reed购买期货的公司积累了风险，他们开始需要更多的激励来继续购买期货。价格开始下跌。而且，由于按照Waddell & Reed的指令进行交易的不同公司通常也使用类似的算法，它们的行为变得密切相关，将市场推向同一个方向:下跌。
但是，几乎尽快开始，危机已经解决了自己。在接下来的几分钟内，在期货交易自动触发的暂停之后，公司开始将抑郁的市场视为买入机会。交易系统重新激活，流动性恢复。市场恢复到几乎崩溃的级别。
一些评论员对SEC-CFTC的官方解释保持持怀疑态度。例如，芝加哥商品交易所的交易被执行，认为瓦德尔和瑞德被执行的排序贸易太小，或者太常见，以解释这种极端和不寻常的事件。像Waddell＆Reed这样的公司可以每年在没有搭乘搭乘的情况下赚几十个。然后，在过去的星期二，4月21日，一位名为Navinder Singh Sarao的英国的期货贸易商被逮捕在线欺诈和市场操纵费用。他认为，在标准普尔500指数期货的情况下被指控放置大型卖出订单，而不会有意图拥有这些订单。相反，监管机构和检察官声称，他的订单旨在通过增加期货的销售压力来欺骗市场。监管机构声称诀窍工作，使Sarao数百万美元的利润。此外，监管机构已致力于强调他在闪存的当天雇用了这一战略。根据CFTC的投诉，他的活动突然丧失流动性和“直接贡献了......价格崩溃”。
与核电站一样，现代市场既广泛复杂，又紧耦合。
那么哪个解释捕获导致崩溃的动态？可以在期货市场或孤独的市场机械手中普通秩序真的导致崩溃？简单的答案是，这是一个问题的问题。从联合报告和执法行动的角度来看，闪存崩溃是一种侥幸，这是一种由市场意外故障引起的特殊事件。但它远非成为侥幸。相反，闪存崩溃显示，我们需要对现代金融市场如何工作的根本不同的了解。我们相信它向我们展示了市场受到地震和雪崩的同样的原则：自我组织的关键性。
一种临界现象是系统在整个系统其余部分混响的系统中的一部分变化的现象，允许小扰动触发极端效果。在许多系统中，关键现象只在特殊情况下发生，在狭窄的参数范围内。然而，在其他情况下，系统可以表现出“自我组织的关键性”。这意味着系统可以自发地从轻度和可预测的行为脱离，并发展到临界现象开始发生的状态。它结合了长度的可预测性，其突发是由平面触发的自然不同，不可预测的行为 - 非常像市场。
一个被充分研究过的例子是沙堆。想象一下坐在沙滩上，慢慢地把沙粒扔到一堆沙子上。一个给定的谷物会落在靠近堆顶的地方并停留在那里。渐渐地，这些颗粒会形成锥形。我们已经很好地理解了这种锥体如何生长的数学，我们可以开发出非常精确地捕捉沙堆如何生长的模型。但有时会发生其他事情，就像乔丹·艾伦伯格在他的书中描述的那样鹦鹉螺散文。一粒沙子将降落在桩上，然后，它不会留下来，它将产生一种链式反应。它将以正确的方式击中邻近的谷物来脱臼;第二颗粒会遇到另一个，再次脱臼;等等，直到有一点雪崩。关于开启崩溃的沙子的纹理没有什么特别的 - 它不需要更大或更重，或者从几百颗留在他们降落的地方不同的方式落下。但它产生了一个超出的效果。
要查看通过现实世界的系统可以混响的少量变化，让我们转向另一场灾难，1979年在三英里岛核电站的崩溃。耶鲁社会学家Charles Perrow已经研究了使复杂系统失败的互动。他沿着两个维度归类这些系统：交互式复杂性和耦合。具有高度交互式复杂性的系统易于意外和意外的相互作用，这很难实时理解。如果这种系统也紧密耦合，则难以从失败中恢复，因为它快速传播。这种失败的动态通常模仿系统的演变为关键状态。
疯狂的瞬间和长时间的可预测性一样，都是市场动态的一部分。
在三英里岛上被隔离的泵关闭是什么 - 一个相对前瞻性的触发事件 - 级联进入一系列故障，这些故障以意想不到的方式互动，包括在自动安全系统和误导性控制室指示器中的卡住阀门。所有这些故障都发生在没有系统“调谐”到任何特定状态的情况下：它们是自组织的。直接观察核反应堆动态的固有不可能使运营商难以诊断这种情况。和核电的潜在，紧密耦合的性质为触发事件的机会提供了放大的机会。所有这一切都导致了外部后果：部分核心熔化。
瑞士联邦理工学院的Didier Sornette认为，市场崩溃是自组织临界的另一个例子。通过Perrow的框架，我们了解市场的潜在结构如何导致自我组织的关键性。与核电站一样，现代市场既广泛复杂，又紧耦合。他们的复杂性部分地来自股票和期货交易所，市场数据提供商，甚至参与者自己使用的互动技术，其计算机连接到与专有的贸易交易交易，并且通常是密切的算法策略。同样，市场紧紧耦合，因为市场参与者使用依赖类似的输入和假设的模型。许多公司也使用相同类别的安全检查，以停止交易当事情出现问题时，正如我们用闪存崩溃所看到的那样，可以放大问题。高度计算机化市场的交易速度也意味着问题可以快速发展，比运营商能够响应。
与Sandpiles类似的类比可能还给我们一个关于闪存崩溃的起源的提示。正如任何一粒沙子都可以开始雪崩，那么许多因素都可以开始闪存。在一个自组织的关键系统中，系统的状态，而不是触发的精确特征，是最重要的。
瓦德尔和芦苇销售既不是任何单一演员的市场操纵，解释闪存崩溃。事实上，如果市场可能从大订单或一个交易者的简单操纵中可以移动5％，我们会期望这种极端波动的情况更频繁。正如SandPile可以达到一个临界现象可以有机发生的状态，没有任何特殊的准备，所以市场可以。这种特殊的状态很少发生，这就是为什么市场大多数时候吸收了被引用的活动的各种活动。重要的是这样的国家能够发生在Sandpile崩溃的数学模型和现实世界系统中。并且在这种情况下，当系统自己发展成批判性状态时，普通事件可能导致某种之处作为2010年5月6日的事件。
这就是为什么要询问Waddell＆Reed销售的行为或操纵交易者的行为，真的导致崩溃是一个错误。崩溃的不同“因果”解释不能以简单的原因彼此协调：他们并没有冲突。闪存崩溃是一种紧急现象。Just as any grain of sand might cause the sandpile to collapse, and as Three Mile Island’s meltdown could be attributed to a failed pump, stuck valve, or operator error, the trigger for the Flash Crash could have been related to Sarao, Waddell & Reed, or something else entirely. The true roots were in the complexity of the system itself. The market was ripe for such an event.
一世n自闪存以来的多年来，秒已经实施了减少市场紧密耦合的措施，现在暂停交易，如果在各个证券中存在剧烈的价格。这些措施有所帮助，但它们足够了吗？市场的基本互动复杂性以及软件组件，交易模型和市场参与者之间不可预测和难以观察的互动仍然存在。虽然我们避免了重复闪存崩溃，但继续发生类似的事件。2012年5月，纳斯达克努力从一套延迟Facebook IPO的软件故障中恢复，导致据称损失数百百万美元。以下八月，骑士资本，一个主要贸易公司，在软件后溶解“毛刺”导致他们每分钟减少近10万美元，45分钟。
这些狂野的闪烁是市场动态的一部分，因为长度的可预测性。将我们的注意力集中在这些长度正常的正常市场行为中可能会误导，因为它们掩盖了创造最重要的变化的事件。相反，我们需要认识到它只是通过研究闪存的事件，我们可以看到复杂的市场力量如何相互作用。多米诺骨牌仍然存在，通过市场动态自我组织，我们无法完全理解，不能直接观察或控制。我们不知道他们将在下次倒下。
克里斯透明场所是一个校长系统逻辑一家精品咨询公司专注于复杂系统中的风险管理。詹姆斯欧文大风机是加利福尼亚大学，欧文和作者的副教授华尔街的物理学。
