T关于我们大多数人应该如何投资的传统智慧很清楚——避免为所谓的选股专业技能向基金经理支付高额费用。事实上，完全避开单一股票，只买“市场”，即被动跟踪整个股票市场表现的交易所交易基金或共同基金。或许最重要的是，要关注长期，在投资的起起落落中保持投资，而不是试图通过低买高卖来把握市场时机——专家们说，这太棘手了。
就它而言，这是良好的建议。(And, for what it’s worth, I follow it myself, mostly.) On the other hand, a big pillar supporting it is the “efficient markets hypothesis,” economist-speak for the assumption that the prices of tradable assets like stocks, bonds, and commodities respond immediately and appropriately to new information, an assumption that depends on market participants, in other words people, acting rationally. Here, “acting rationally” means maximizing one’s return for a given level of risk, something economists call “mean-variance optimization.”
如果这个假设是正确的，那么选股、选择高点和低点的时机，或者其他任何技术，都无法击败简单买入并持有“市场”的推荐策略。
另一方面，我们知道有一小部分人(比如沃伦·巴菲特和其他一些超级明星)做经常跑赢市场。,有效市场假说的照片人是完全理性的机器人,在最好的情况下,一个近似与非理性的现实冲突集会,市场崩溃没有坏消息,或任何的凯恩斯的动物精神,往往推动人类行为和它的市场。
“在市场动荡时，减少投资股市，在市场较为正常时，将资金留在股市。”
在他的新书中，适应性市场:思维速度下的金融进化，麻省理工学院金融学教授Andrew Lo试图解释人类行为中更混乱、更感性的现实。一个关键的前提是，市场会像物种一样进化，但进化得更快:“以思维的速度进化”。这种进化是断断续续发生的，是对环境变化的反应——因此，他称之为“适应性”市场假说。正是在这些变化的时期，人类的情感发挥了最大的作用。罗认为我们现在在其中的一个时期,在他的书中,他运用生物学、心理学、神经科学和历史对有效市场假说也提高的目标,Lo说,不仅是有缺陷但越来越金融环境持续变化。
近来，我谈到了Lo教授，一个近来的晚上，他热衷于这些想法。他认为他们在投资中支持一个新的传统智慧，这更符合人类行为的现实。
为什么有效市场假说随着时间的推移会越来越有缺陷?
在过去的几十年里，金融市场运行的环境比以往变化得更快。我们有更多的金融市场参与者。说到人口多，我指的是两件事。第一，世界人口增长了，第二，全球化使得资本在国家之间更加无缝地流动。金融危机期间，法国投资者投资欧洲住宅房地产，因为共同基金、国际资产和资本流动限制正在放松;在金融市场中有一组不断变化的物种。技术也在进步，由于社交媒体、电信等等，现在的世界比以前更加全球化。
这就是为什么有效市场假说的近似误差越来越大的原因之一。这个假设没有错，只是不完整。这并不是人类在金融市场中行为和相互作用的完整图景。我的假设是，也许市场在某些时候不是那么有效，但随着时间的推移，市场的效率应该会越来越高。对吧?这就是我们对竞争的了解。直到我开始研究历史长河中的数据我才明白，就像进化一样，物种并不一定会越来越适应特定的环境。这只有在环境不变的情况下才成立。
但它确实改变了。当有效市场假说的标准假设被违背时，它的例外就会出现。这些假设包括固定的业务环境，其中的风险相对众所周知，人们的行为相对理性，至少从均值-方差优化的角度来看是这样。
自适应市场假设如何解决有效市场假设的缺点？
它实际上非常简单。我躺在[在书中]基本上是你猜到的是你是否采取了进化理论的基础知识，并将其扩展到金融市场的特殊情况。高效的市场假设是一个特殊的自适应市场的案例。如果环境稳定，投资者彼此相互作用和自然选择在很长一段时间内运行，市场都很有效。
例如，伟大的白鲨在今天的早期时代早期的形式上几乎是相同的。部分原因是，在其环境中，鉴于它的改编程度，没有必要改变其基本结构。现在，想象一下，如果你拍摄那种伟大的白鲨，你可以通过改变水的温度或改变背景颜色，以便更换环境，使鲨鱼更加明显。你将改变鲨鱼成功的能力。含义是，有效的市场，[像伟大的白色]，真的是一个非常特别的情况的结果。
非理性行为如何进入金融市场?
一个很好的例子就是战斗或逃跑反应。我们的进化过程没有能够赶上当前我们面临的威胁,这是不足为奇的“战斗或逃跑”的反应不会是最有益的方式应对金融危机以同样的方式,这将是有益的,当你被攻击的小道。这是因为金融市场和金融威胁是一个相对较新的现象。事实上，当我们在经济上受到压力时，我们最终会表现出同样的特征，就像我们受到了身体上的威胁一样——这是人类进化失败的一个例子，但并不是因为进化路径有什么问题。
这与个人投资者有什么关系?
其中一个启示是，我们不断抨击投资者，不断斥责他们在市场下跌时忽视风险，这种风险回报权衡必须得到缓和，因为人们有时会对大规模风险敞口做出情绪化的反应。用专业术语来说，他们吓坏了。当投资者惊慌失措时，这意味着他们将把资金从高风险资产(如股票)中撤出，投资于更安全的资产(如储蓄账户和定期存单)。
如果我是正确的,投资者做不时吓一跳,然后你可能会想要问的问题,期间吓坏了投资者,是:这是一个好主意持有股票,或把你的钱在这些时期的现金,然后等到错觉因素消退?
什么是更好的策略？
从行为金融学的角度，当然从数据的角度，我们发现是后者。当投资者惊慌失措时，正是股票溢价(根据有效市场假说，股票的额外回报应作为投资者持有股票而非更安全资产的额外风险的补偿)低于平均水平的时期。事实上，在某些情况下，它是消极的，你会因为冒险而受到惩罚。“波动巡航控制”背后的理念是维持一个投资者感到舒适的波动水平。比如说16%的波动性。这是标普长期以来的平均水平。如果这是你满意的波动率，那么通过使用现代交易工具，我们可以让你积极地获得这种波动率。
换句话说，如果股市波动性开始增加——VIX(芝加哥期权交易所公布的一种指数，显示交易员对未来30天股市波动程度的预期)，上升到25，因为有某种传言说，共和党人正在制定的税收提案不会起作用——波动性巡航控制策略将降低你的股票敞口水平，把更多的钱放在现金上。同样地，当波动性恢复正常时，你将重新把大部分资金投入股市。这条非常简单的经验法则基本上就是，当市场动荡时，你少把钱投入股市;当市场较为正常时，你把钱投入股市。
在常规，买和持有的智慧面前苍蝇 - 坐紧不在市场调整时惊慌失措，以安然度过。
这就像告诉一个青少年，“禁欲对你来说真的是个好主意，因为青少年怀孕对你没有好处。”这是一个好建议，但是我现在可以告诉你它不实际。告诉投资者:“你知道吗，你应该忽略这些短期下跌，关注长期。”这是一个很好的建议，但它忽视了人的行为。从2008年10月到2009年1月，如果你把钱投在标准普尔指数，你的财富将损失50.9%。你的财富有一半多一点会在四个月内蒸发掉。
你告诉我：你知道有多少投资者对观看他们的眼睛之前的一半蒸发的投资是完全快乐和平静的，同时听着关于雷曼的新闻报道，在2008年12月的Bernie Madoff。，关于金融市场停止，关于汉克保尔森在电视上有一个受惊的脸部出现？如果你认为人类如何反应，我们给他们的建议 - 如果我们真的，这可能是良好的建议，真的坚持它 - 期望人类以这种方式行事并不现实。这真的是被动投资的标准方法的失败。这是我们知道人们不会采取的事实的建议。
衍生品和证券化等金融创新因在上次危机中扮演的角色而广受诟病。但你认为它们可能是解决一些社会最大挑战的关键，包括贫困、疾病和气候变化。为什么?
人们会对激励做出反应，所以如果我们想要接受更大的挑战，我们需要在数千人，甚至是数十万人之间进行合作。你如何让10万人一起工作?没那么容易。在过去，它是宗教，在那之前，它是简单的法定规则，暴政。埃及人建造了一些美丽的金字塔，但他们用了几十年的时间用了成千上万的奴隶。如果我们排除了奴隶制作为社会进步的一种可能手段，那就真的没有其他选择了。如果我们需要10万人来治疗癌症，治疗阿尔茨海默氏症，解决核聚变能源和气候变化问题……除了金融市场，我不知道还有什么其他方法可以做到这一点:股权、债务、适当的融资和适当的回报支付。我认为，在很多情况下，(金融)可能是一个门槛因素。在我看来，这就是对金融为何如此重要这个问题的简短回答。
鲍勃·亨德森(Bob Henderson)曾学习物理学，在华尔街工作，现在是一名专注于科学和金融的独立作家。
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